铅基础知识 · LEAD FUNDAMENTALS

供给

铅的供给约70%来自再生铅（废铅酸蓄电池回收），是循环经济比例最高的金属之一。废铅回收体系的效率和成本是影响供给的核心变量

全球精炼铅产量

1,200

万吨（2024年估计）

再生铅占比

~70%

循环利用率极高

中国产量占比

~45%

全球最大精炼铅国

澳大利亚矿山

~12%

全球第二大铅矿国

废铅回收率

~98%

发达国家的回收率

吨铅电耗

~100度

仅为原生铅的1/30

01铅产业链

铅矿/废铅电池
矿山+回收

→

铅精矿/废极板
破碎分选

→

粗铅/再生铅
火法冶炼

→

精炼铅
电解/火法精炼

铅矿/废铅电池铅精矿/废极板粗铅/再生铅精炼铅

02全球主要铅矿国

国家	产量（万吨）	全球占比	代表矿山/企业
中国	540	~45%	云南、湖南、广西
澳大利亚	70	~6%	Mount Isa、McArthur River
美国	55	~5%	再生铅为主
墨西哥	50	~4%	矿山+冶炼
俄罗斯	45	~4%	矿山为主
其他	440	~36%	欧洲以再生为主

03再生铅占比与废铅价格

废铅（主要是废铅酸蓄电池）是再生铅的主要原料，废铅回收价格直接影响再生铅冶炼厂的利润和供给意愿。

废铅价格上涨（回收成本上升）→ 再生铅冶炼利润压缩 → 冶炼厂降低开工率 → 精炼铅供给减少 → 铅价偏多

废铅来源充足、回收价格低 → 再生铅供给充裕 → 冶炼厂开工率高 → 精炼铅供给宽松 → 铅价承压

04供给侧风险因素

风险类型	代表事件	影响程度
废铅回收政策收紧	废铅属于危险废物，监管趋严导致回收率波动	★★★★
电解铅需求替代	新能源汽车替换燃油车，启动电池需求长期承压	★★★★
铅矿与锌矿伴生	铅矿约50%与锌矿伴生，锌矿停产直接影响铅精矿供给	★★★
环保督察	国内再生铅冶炼企业受环保检查影响，季节性停产	★★★
废电池价格波动	废铅电池价格直接影响再生铅供给意愿	★★★

05主要铅企业

骆驼股份（中国）

中国最大再生铅企业，垂直整合废电池回收→再生铅→铅酸电池产业链。回收网络覆盖全国，受益于废电池正规回收率提升的政策红利。

天能动力/超威电源

中国最大铅酸蓄电池制造商，是电动两轮车和汽车铅酸电池最大供应商。同时布局废电池回收，形成闭环供应链。

Glencore铅矿业务

Glencore旗下McArthur River（澳）是全球最重要的铅矿山之一（铅锌伴生），其产量调整对全球铅精矿市场影响显著。

需求

铅酸蓄电池占铅消费约85%，是当之无愧的最大终端。汽车启动电池和电动两轮车是中国最主要的铅需求来源，且两者主要是替换需求而非新增需求

全球铅消费

1,200

万吨（2024年估计）

中国消费占比

~45%

全球最大铅消费国

铅酸电池占比

~85%

最大单一下游应用

汽车启动电池

~40%

铅消费第一大终端

电动两轮车

~20%

中国特色增量需求

备用电源(UPS)

~8%

数据中心、通信基站

01下游消费结构

下游领域	全球占比	中国占比	近年趋势
汽车启动电池	~40%	~38%	↓ 缓慢，EV替代中
电动两轮车电池	~10%	~22%	→ 存量替换需求稳定
工业/UPS备用电源	~18%	~15%	↑ 数据中心、5G基站
通信基站电源	~10%	~10%	→ 稳定增长
铅化工	~8%	~7%	→ 基本稳定
其他	~14%	~8%	→ 多元分散

02中国需求侧核心指标

追踪中国铅需求，重点关注以下数据：

指标	来源	发布时间	重要性
汽车产销量	乘联会/工信部	次月初	⭐⭐⭐⭐⭐
电动两轮车产销	中国自行车协会	月度	⭐⭐⭐⭐⭐
铅酸电池产量	国家统计局	次月15日	⭐⭐⭐⭐
废铅回收量	MIIT/SMM	月度	⭐⭐⭐⭐
新能源汽车渗透率	乘联会	次月初	⭐⭐⭐（负面指标）
UPS市场出货量	IDC/行业协会	季度	⭐⭐⭐

03新兴需求与结构性驱动

🏍

电动两轮车（中国特色）

中国电动两轮车存量约4亿辆，90%以上使用铅酸电池（单车约12-16kg铅）。电池寿命约2-3年，形成庞大稳定的替换需求。即使新车销量下滑，存量替换仍是铅消费的重要支撑。

🔋

铅碳电池（储能）

铅碳电池是在铅酸电池基础上加入碳材料改性，显著提升充放电倍率和循环寿命。在低成本长时储能领域，铅碳电池具有成本优势，与锂电池构成竞争关系。

📡

5G基站备用电源

5G基站密度是4G的3-5倍，每个基站配备铅酸UPS备用电源。5G大规模部署期（2020-2025年）为铅带来新增需求，是传统需求之外最明确的工业增量之一。

04传统需求与主要拖累

汽车启动电池是铅最大的传统消费终端。每辆燃油车需要1块铅酸启动电池（约10-15kg铅），约3-5年更换一次。全球汽车保有量超15亿辆，形成庞大稳定的替换需求。但随着纯电动汽车渗透率提升（EV无需铅酸启动电池，或仅需辅助小型电池），汽车铅需求长期面临替代压力。

EV替代传导：纯电动汽车渗透率↑ → 燃油车保有量增速↓ → 汽车启动铅酸电池需求↓ → 铅消费长期结构性下降压力

其他因素

铅的需求结构相对封闭（铅酸电池），受宏观因素影响程度低于铜锌，但废铅回收政策、EV替代速度和季节性因素是独特的分析框架

01废铅回收政策与环保监管

废铅酸蓄电池属于危险废物，其回收、拆解、冶炼均受到严格监管。中国废铅正规回收率的提升是长期供给增量的重要来源，也是政策推动的方向。

因素	对铅价的影响
正规回收率提升	废电池正规回收渠道扩大 → 再生铅原料充足 → 供给宽松
环保检查收紧	再生铅冶炼厂停产整改 → 短期供给收缩 → 铅价阶段性上涨
废铅出口管制	限制废铅出口，国内废铅原料自给率上升
生产者责任延伸（EPR）	电池生产商承担回收责任，加速废电池正规处理
非法小厂整治	取缔非法铅冶炼小厂，短期收缩供给，长期规范市场

中国每年产生废铅酸电池约500万吨，正规回收率从2015年的约30%提升至2023年的约70%。正规回收率的提升既增加了再生铅供给（利空），也减少了非正规产能（有时利多）。

02电动两轮车更换周期

中国电动两轮车是铅需求的最重要支撑之一。铅酸电池寿命约2-3年，形成固定的替换周期需求。

事件/政策	市场影响
春夏需求旺季	每年3-6月是电动两轮车电池更换高峰，铅消费季节性上升
政策驱动换购	新国标推动不合规车辆换购新车，带动电池需求短期上升
锂电替代威胁	轻型锂电两轮车渗透率提升，长期挤压铅酸两轮车份额
农村市场特殊性	农村及三四线城市对铅酸两轮车性价比更敏感，替换速度慢
物流外卖用车	外卖配送车对电池性能要求高，已有部分转向换电锂电模式

铅的季节性：每年3-6月（春季消费旺季）和9-11月（汽车销售旺季前置备货）是铅需求相对较强的时间窗口，可以利用季节性规律进行交易策略参考。

03美联储利率政策

铅以美元计价，美联储货币政策通过美元汇率和风险偏好影响铅价，但铅对宏观因素的敏感度低于铜：

加息↑ → 美元走强 + 风险资产承压 + 借贷成本上升 → 铅价承压

降息↓ → 美元走弱 + 风险偏好提升 + 通胀预期升温 → 铅价受支撑

暂停 → 市场等待信号，铅价以基本面供需为主导

关注时间节点：FOMC会议（每年8次）、美联储主席发言、非农就业数据、CPI通胀数据

04美元指数（DXY）

铅以美元计价，美元与铅价通常呈负相关关系，但铅由于基本面相对自洽（铅酸电池替换需求），对美元敏感度较低。

铅常被称为“最无聊的金属”（相对于镍、铜），因为其需求端（铅酸电池替换）具有刚性特征，受宏观变量冲击较小。但供给端（废铅回收、环保政策）有时会带来较大波动。

交易所铅信息

铅价格发现主要在LME（伦敦）和SHFE（上海）完成，SHFE沪铅与国内铅酸电池产业链联动紧密

01三大交易所对比

LME

全称London Metal Exchange

合约规格25吨/手

计价货币美元/吨

合约品种现货+3月期+其他

库存报告每日更新

参与者矿企+冶炼商+贸易商

SHFE

全称上海期货交易所

合约规格5吨/手

计价货币人民币/吨

合约品种月度合约（PB）

库存报告每周五16:30

参与者国内冶炼商+电池厂

COMEX / 备注

合约规格—

计价货币—

合约铅无主要COMEX合约

参与者铅主要参考LME和SHFE

02LME铅库存解读

LME铅库存通常比铜、锌低，流动性也相对较弱。由于铅酸电池是周期性替换需求，铅库存具有一定的季节性特征。春季需求旺季前库存通常下降。

LME铅库存快速去化 + 注销仓单率上升 → 现货供给偏紧 → 铅价上涨

库存累积 + 需求季节性淡季 → 供应宽松 → 铅价承压

03CFTC持仓报告解读

CFTC（美国商品期货交易委员会）每周五发布持仓报告（COT），是重要的情绪指标：

持仓类型	含义	信号解读
非商业多头	基金/投机多头	反映看多情绪
非商业空头	基金/投机空头	反映看空情绪
净多头	多头-空头	正值偏多，负值偏空
净多头历史高位	投机情绪过热	⚠️ 注意回调风险
净空头状态	空头主导	关注基本面转变信号

        CFTC持仓报告每周五美东时间15:30发布（截至同周二数据），周一北京时间可查阅。网址：cftc.gov/MarketReports/CommitmentsofTraders
      

04沪伦比价与进口窗口（铅）

沪伦比价 = SHFE铅价（元/吨）÷ LME铅价（美元/吨）。铅的进口平衡点通常在7.7-8.0之间（关税2.5%）。

比价高 → 进口精炼铅盈利 → 进口量增加 → 国内供给增加 → 内盘偏空

比价低 → 进口亏损 → 进口量萎缩 → 内盘偏多

注意：由于中国再生铅自给率高（约70%来自国内回收），铅的进口量相对较少，进口窗口对铅价的边际影响程度低于铜和锌。